投资研究

互联网+行业专题研究
发布时间:2016-04-29    浏览量:    【字体:

“互联网+”本质上是新一轮的信息化。对于绝大多数行业而言, “互联网+”带来的只是存量博弈,而非增量创造。根据“28”定律,行业在推行“互联网+”过程中,少数企业受益,多数企业受损。

无论是“互联网+传统行业”,还是“传统行业+互联网”,成功的最重要因素是先发优势。在2012-2015年的移动互联网创业热潮中,“互联网+”每个领域都涌入大量的创业公司和风投资金,竞争十分激烈。目前各个行业的竞争格局越来越固化,落后企业实现弯道超车的可能性越来越小。

从投资角度而言,应该选择已经具备先发优势,在细分领域排名靠前的企业。同时应具备一定的壁垒,商业模式被抄袭、复制、取代的可能性极低。总体而言,我们认为“传统行业+互联网”好于“互联网+传统行业”,企业级市场(2B)好于消费级市场(2C)。


对于同一家“互联网+”企业,不同的投资人从不同维度出发,给出的估值差异非常大。根据“长板理论”,企业的市场价值取决于其最有价值的维度,即企业股权最终会出售给出价最高的投资人。

1、互联网属性维度:每家企业同时具备传统属性和互联网属性。同一行业中,互联网属性越强的企业,估值越高。

2、用户价值维度:拥有较强变现能力的企业,已经或即将产生收入,其估值与用户/活跃用户/付费用户数量成正关系。

3、增量用户价值维度:根据梅特卡夫定律(Metcalfe's Law),网络的价值等于网络节点数的平方,即网络的价值与联网的用户数的平方成正比。因此互联网并购案中经常出现天价估值。

4、战略价值维度:战略投资人基于以下目的,可能对被投企业给出天价估值:看中被投企业带来的增量用户或增量市场;通过并购补齐业务短板,完善业务版图,或增加流量入口;看中被投企业的核心团队,或知识产权、技术专利;消灭潜在竞争对手或颠覆者;等等。

5、未来价值维度:如果企业未来潜在价值很高,则现时投资估值也会很高。企业未来潜在价值取决于细分领域市场空间、细分领域未来可能的集中度、企业的行业排名等因素。

目前互联网领域出现许多天价估值案例,如Uber 700亿美元、Airbnb255亿美元、小米450亿美元、蚂蚁金服500亿美元、滴滴快的200亿美元,等等。我们认为资本市场对企业估值的承受能力是有限的。投资估值过高的企业,市值成长空间十分有限,未必能获得很好的投资回报,甚至可能出现估值倒挂、投资亏损。

在目前市场环境下,A股互联网公司估值一般不超过400亿人民币,新三板互联网公司估值一般不超过50亿人民币,中概股互联网公司估值一般不超过40亿美元。虽然不排除更优秀的企业能够获得更高的市值,但对于估值超过40亿美元/400亿人民币的互联网企业,在投资时仍然需要特别谨慎。